24Q1戶儲、組串、微逆三類逆變器出貨筑底；受益于新興市場等光伏裝機(jī)起量，Q2起組串逆變器、微逆訂單出貨環(huán)比明顯改善，受制于歐洲終端需求及庫存問題，戶儲逆變器出貨改善稍慢。

#組串逆變器：#率先改善。能源轉(zhuǎn)型、電力短缺等動力下，中東/東南亞/非洲/巴西等市場光伏裝機(jī)快速起量。

①巴西：1~2月、3月巴西市場裝機(jī)分別為1.2、0.8GW，相比23年下半年單月500MW大幅提升。

②巴基斯坦：根據(jù)巴基斯坦國家電力委員會NEPRA發(fā)布的《發(fā)電裝機(jī)量擴(kuò)容計(jì)劃（IGCEP 2047）》，預(yù)計(jì)到2030年巴基斯坦光伏裝機(jī)容量達(dá)到12.8GW，2047年達(dá)到26.9GW。

③沙特：23年光伏裝機(jī)量7GW，2030年將達(dá)到40GW。

多數(shù)逆變器企業(yè)反饋4月起訂單/出貨環(huán)比明顯改善，其中德業(yè)24Q1率先改善，企業(yè)A反饋4-5月訂單已達(dá)到10萬臺/月環(huán)比翻倍，企業(yè)B反饋預(yù)計(jì)Q2出貨30萬臺環(huán)比+50%。

#戶儲逆變器：#改善稍慢。24Q1各企業(yè)出貨繼續(xù)筑底，終端需求表現(xiàn)不佳或影響去庫速度，1~4月德國戶儲新增裝機(jī)1.3GWh，同比-17%，判斷原因包括經(jīng)濟(jì)不好、居民電價下行，貸款利率高企。我們判斷歐洲戶儲將于Q2末逐步去庫完畢，出貨改善彈性晚于組串、微逆。

#微逆：#Q2起有所改善。歐洲/巴西市場起量帶動微逆訂單改善，企業(yè)A反饋4月訂單環(huán)增20~30%，企業(yè)B反饋預(yù)計(jì)Q2出貨環(huán)增10~20%，企業(yè)C 3月訂單已覆蓋過去1個季度體量。

結(jié)合各類產(chǎn)品訂單的邊際變化，組串、微逆起量將帶動Q2收入利潤環(huán)比大幅提升；后續(xù)庫存逐步去化后戶儲逆變器有望接力上量，利潤具備逐季向上的彈性。

組件降價海外新興市場需求超預(yù)期：

1）印度：1Q24新增光伏裝機(jī)8.5GW，同比+145%，其中3月新增裝機(jī)6.2GW，同比+160%，環(huán)比+392%，創(chuàng)歷史單月新高。受益于組件降價及光伏并網(wǎng)電價走高，印度集中式光伏需求高景氣，根據(jù)JMK Research近期報告，2024財年印度可再生招標(biāo)規(guī)模為69.8GW，大超政府年初50GW目標(biāo)，同增約250%，其中光伏招標(biāo)占比約48%。同時莫迪政府年初宣布戶用光伏補(bǔ)貼計(jì)劃，計(jì)劃補(bǔ)貼預(yù)算約10.5億美元，有望驅(qū)動分布式需求高增。

2）巴西：1Q24新增裝機(jī)3.9GW，同比+1.7%，環(huán)比4Q23+27.3%，1Q24國內(nèi)逆變器出口巴西金額12.9億元，環(huán)比4Q23+38%，巴西市場1Q23由于分布式光伏并網(wǎng)新規(guī)落地出現(xiàn)搶裝，全年裝機(jī)呈現(xiàn)前高后低，1Q24光伏裝機(jī)高基數(shù)下同比延續(xù)增長驗(yàn)證需求高景氣，考慮到該政策已完全落地，預(yù)計(jì)巴西今年裝機(jī)前低后高，年內(nèi)增長有望超預(yù)期。

訂單、排產(chǎn)邊際提升明顯，Q2業(yè)績有望迎來改善。根據(jù)此前年報業(yè)績會交流及我們上下游調(diào)研，部分逆變器企業(yè)4月訂單改善明顯，5月排產(chǎn)環(huán)比增長30%以上，行業(yè)普遍反饋Q2出貨環(huán)比有明顯提升，有望推動逆變器公司業(yè)績持續(xù)改善。

1）公司G 5月排產(chǎn)預(yù)計(jì)10萬臺以上，環(huán)比4月延續(xù)50%以上增長，增量主要來自國內(nèi)及新興市場并網(wǎng)；

2）公司J Q2排產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)到30萬臺左右，5月延續(xù)環(huán)增；

3）公司D  Q2出貨預(yù)計(jì)環(huán)比增長顯著，5月排產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勢，并網(wǎng)6-7萬臺，儲能3-4萬臺，微逆7-8萬臺；

4）公司H 4月微逆訂單或達(dá)到10萬臺左右水平，5-6月延續(xù)環(huán)增；

5）公司Y Q2微逆出貨環(huán)增預(yù)計(jì)15%-30%，5月延續(xù)環(huán)增；

6）公司T Q2收入預(yù)計(jì)環(huán)增70%-90%。

5-6月，逆變器需求走出淡季并逐步走入旺季，疊加二季度末或三季度庫存逐步消化完畢，訂單、排產(chǎn)等環(huán)比改善的信號大概率將持續(xù)增多，同時籌碼結(jié)構(gòu)良好，估值低位，短期不乏業(yè)績估值雙擊的可能。